4.1 تعريف ودور العملات المستقرة

الهدف التعليمي: فهم وجود العملات المستقرة ودورها في حل المشكلات.

مشكلة تذبذب أسعار العملات الرقمية المشفرة

تُعرف العملات الرقمية التقليدية (مثل البيتكوين والإيثيريوم) بتقلب أسعارها الشديد. هذا التقلب الشديد يجعل من الصعب استخدامها كوسيط للمعاملات اليومية أو كمخزن موثوق للقيمة، مما يحد من تطبيقاتها في الأعمال التجارية والمالية السائدة.

تعريف العملات المستقرة وأهدافها

العملة المستقرة هي نوع خاص من العملات الرقمية المُشفرة المُصممة لربط سعرها بأصل مستقر نسبيًا أو بسلة من الأصول للحفاظ على استقرار الأسعار. أكثر الأصول المربوطة شيوعًا هي العملات الورقية (مثل الدولار الأمريكي أو اليورو)، ولكن يمكن أن تشمل أيضًا سلعًا مثل الذهب أو حتى العملات الرقمية الأخرى. من الناحية المثالية، يجب دائمًا أن تكون قيمة العملة المستقرة المربوطة بالدولار الأمريكي قريبة من $1.

أهمية العملات المستقرة في النظام البيئي للعملات المشفرة

• مخزن القيمة: خلال تقلبات السوق، يمكن للمستثمرين تحويل العملات الرقمية الأخرى إلى عملات رقمية مستقرة للتحوط من المخاطر وتثبيت القيمة.
• وسيط الصرف: يُستخدم عادةً كزوج للتسعير والتداول في بورصات العملات الرقمية، مما يسهل التداول بين العملات الرقمية المختلفة.
• أداة الدفع: ونظرًا لاستقرار أسعارها، فهي أكثر ملاءمة للمدفوعات اليومية والتحويلات المالية عبر الحدود، مما يقلل من مخاطر أسعار الصرف وتكاليف المعاملات.
• مؤسسة ديفي: فهي تلعب دورًا أساسيًا في تطبيقات التمويل اللامركزي (DeFi)، مثل الإقراض وتوفير السيولة وتداول المشتقات.
• جسر بين التمويل التقليدي وعالم العملات الرقمية.

4.2 أنواع مختلفة من العملات المستقرة

الهدف التعليمي: ميّز بين آليات العملات المستقرة ذات الضمانات الورقية والعملات المشفرة والخوارزمية وفهمها.

العملات المستقرة المضمونة بضمان فيات

هذا هو النوع الأكثر شيوعًا من العملات المستقرة. يدعي المُصدرون أن كل عملة مستقرة يتم إصدارها مدعومة بمبلغ مكافئ من العملة الورقية (مثل النقد أو السندات الحكومية قصيرة الأجل) المحتفظ بها كاحتياطي في البنوك أو المؤسسات المالية الأخرى. يمكن للمستخدمين نظريًا استبدال العملات المستقرة بالعملة الورقية بنسبة 1:1.

• أمثلة على ذلك: USDT (Tether) و USDC (عملة الدولار الأمريكي) و BUSD (BUSD (Binance USD، التي توقفت عن إصدار عملات جديدة).
• الخصائص: سهل الفهم نسبيًا، ولكنه يعتمد على شفافية جهة الإصدار وصحة الاحتياطيات وتدقيقها.

العملات المستقرة المشفرة ذات الضمانات المشفرة

هذه العملات المستقرة مدعومة بعملات رقمية مشفرة أخرى (مثل ETH أو BTC) كضمان. ونظرًا لتقلبات أسعار الضمانات، فإنها غالبًا ما تتطلب "الإفراط في الضمانات" (على سبيل المثال، تأمين ما قيمته $150 من ETH لسك ما قيمته $100 من العملات المستقرة) للتخفيف من مخاطر انخفاض أسعار الضمانات. إذا انخفضت قيمة الضمانات عن حد معين، فقد يتم تصفيتها.

• مثال على ذلك: DAI (صادر عن MakerDAO).
• الخصائص: أكثر لامركزية (خاصةً عندما تكون عمليات الضمانات والتصفية مؤتمتة بواسطة العقود الذكية)، ولكن الآلية أكثر تعقيدًا وتتأثر بتقلبات الأصول المضمونة.

العملات المستقرة الخوارزمية

تعتمد هذه العملات المستقرة بشكل أقل على الأصول التقليدية أو الأصول المشفرة كضمان، وتستخدم الخوارزميات والعقود الذكية لضبط المعروض منها تلقائيًا للحفاظ على استقرار الأسعار. عندما يتجاوز السعر مستوى الربط، يزيد النظام من المعروض؛ وعندما ينخفض السعر إلى ما دون مستوى الربط، يقوم النظام بإعادة شراء أو حرق الرموز. قد تستخدم بعض العملات المستقرة الخوارزمية نموذج الرمز المزدوج (عملة مستقرة واحدة ورمز حوكمة أو رمز أسهم).

• أمثلة على ذلك: (سابقًا) UST (TerraUSD)، Ampleforth (AMPL).
• الخصائص: وهي قادرة نظريًا على تحقيق لامركزية عالية وكفاءة رأسمالية عالية، ولكنها معقدة للغاية في التصميم ويمكن أن تواجه بسهولة "دوامات الموت"، مما يؤدي إلى انهيارات الفصل (كما رأينا في حادثة UST/LUNA).

العملات المستقرة المضمونة بضمان السلع الأساسية

يتم ربطها بسلع مادية مثل الذهب أو النفط، مع احتفاظ المُصدر بكميات مقابلة من السلعة المادية كاحتياطيات.

• أمثلة على ذلك: PAX Gold (PAXG)، Tether Gold (XAUT).

العملات المستقرة الهجينة

وتجمع هذه الآليات المتعددة الموضحة أعلاه، مثل أن تكون هذه الآليات مضمنة جزئيًا بضمان فيات وجزئيًا معدلة حسابيًا.

4.3 آليات العملات المستقرة

الهدف التعليمي: اكتساب فهم متعمق لكيفية حفاظ الأنواع المختلفة من العملات المستقرة على استقرار الأسعار.

ضمانات فيات

• الأصول الاحتياطية وشفافية التدقيق: تدّعي جهات الإصدار (مثل Tether لعملة USDT، وCircle لعملة USDC) أنه مقابل كل عملة مستقرة يتم إصدارها، يتم الاحتفاظ بمبلغ مكافئ من الأصول الورقية في الاحتياطيات. وللحفاظ على الثقة في السوق، عادةً ما تُصدر جهات الإصدار تقارير إثبات الاحتياطي بانتظام أو تخضع لعمليات تدقيق من طرف ثالث. يمكن للمستخدمين المساعدة في استقرار الأسعار من خلال المراجحة في السوق: عندما يتجاوز سعر العملة المستقرة $1، يشتري المراجحون الأصول الاحتياطية ويسكّون عملات مستقرة جديدة لبيعها؛ وعندما ينخفض السعر إلى أقل من $1، يشترون العملات المستقرة ويستبدلونها بالعملة الورقية.

ضمانات التشفير المشفرة

• الإفراط في الضمانات والعقود الذكية: وباستخدام DAI الخاص ب MakerDAO كمثال، يمكن للمستخدمين قفل الإيثيريوم والعملات المشفرة الأخرى في خزينة بروتوكول Maker كضمان لاقتراض (سك) DAI. وللتحوط ضد تقلبات أسعار الضمانات، يتطلب البروتوكول الإفراط في الضمانات (على سبيل المثال، الحد الأدنى لنسبة الضمانات هو 150%). إذا اقتربت قيمة الضمانات من عتبة التصفية بسبب انكماش السوق، يجب على المستخدمين إضافة المزيد من الضمانات أو سداد DAI؛ وإلا فسيتم تصفية الضمانات تلقائيًا بواسطة العقد الذكي لسداد الدين وتثبيت قيمة DAI. يعتمد استقرار سعر DAI أيضًا على المراجحين وآليات الحوكمة (مثل تعديل رسوم الاستقرار).

العملات المستقرة الخوارزمية:

• آليات تعديل العرض: تحاول هذه العملات المستقرة التحكم في عرض العملة من خلال عمليات مشابهة لعمليات السوق المفتوحة للبنك المركزي.
  • عندما يكون سعر العملة المستقرة > السعر المربوط (على سبيل المثال، $1): يزيد النظام من العرض (على سبيل المثال، توزيع عملات جديدة على حاملي العملات الرمزية أو خفض تكاليف سك العملة)، مما يشجع المبيعات لخفض السعر.
  • عندما يكون سعر العملة المستقرة < السعر المربوط (على سبيل المثال، $1): يقلل النظام من العرض (على سبيل المثال، إعادة شراء وحرق التوكنات أو زيادة تكاليف سك العملة/التشجيع على الحرق)، مما يؤدي إلى عمليات الشراء لرفع السعر.

وتعتمد هذه الآلية اعتمادًا كبيرًا على السلوك العقلاني من المشاركين في السوق والثقة المستمرة في النظام، والتي أثبتت هشاشتها الشديدة في ظل اختبارات الضغط.

4.4 التطبيقات العملية للعملات المستقرة

الهدف التعليمي: استكشف الاستخدامات المحددة للعملات المستقرة في سيناريوهات مختلفة.

1. التداول في البورصة والتسعير: تُعد العملات المستقرة (خاصةً USDT و USDC) من بين أزواج العملات الرقمية الأكثر استخدامًا في بورصات العملات الرقمية. يتم تسعير العديد من العملات الرقمية المُشفرة مباشرة بالعملات المستقرة، مما يسهل على المتداولين حسابات الربح والخسارة والمراجحة.
2. المدفوعات والتحويلات المالية عبر الحدود: يمكن أن يكون استخدام العملات المستقرة للمدفوعات العابرة للحدود أسرع (تتم التسوية في غضون دقائق)، وأرخص (رسوم أقل)، ومتاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع مقارنة بالتحويلات البنكية التقليدية.
3. جوهر نظام DeFi البيئي:
   • منصات الإقراض: يمكن للمستخدمين كسب الفائدة عن طريق إيداع عملات مستقرة أو استخدام عملات رقمية أخرى كضمان لاقتراض عملات مستقرة.
   • مخصص السيولة: في البورصات اللامركزية (DEXs)، غالبًا ما تشكل العملات المستقرة أزواج تداول مع عملات رقمية أخرى، مما يسمح لمزودي السيولة بكسب رسوم التداول.
   • زراعة الغلة: يمكن للمستخدمين كسب المكافآت، مثل رموز الحوكمة، من خلال توفير سيولة مستقرة من العملات أو المشاركة في الرهان ضمن بروتوكولات DeFi.
   • تداول المشتقات المالية: يتم تسعير العديد من مشتقات DeFi وتسويتها بالعملات المستقرة.
4. تحوط الأصول وتخفيف التقلبات: خلال فترات التقلبات الكبيرة في سوق العملات الرقمية، يمكن للمستثمرين تحويل عملاتهم الرقمية المتقلبة إلى عملات مستقرة للتحوط مؤقتًا ضد مخاطر السوق في انتظار نقاط دخول أفضل.
5. مدفوعات الرواتب وتسويات الأعمال: بدأ عدد متزايد من مشاريع البلوك تشين والشركات الصديقة للعملات الرقمية في استخدام العملات المستقرة لدفع رواتب الموظفين أو تسوية المعاملات بين شركاء الأعمال.
6. أسواق الألعاب والأسواق غير المالية: تُستخدم العملات المستقرة أيضًا بشكل شائع لشراء الأصول داخل اللعبة أو NFTs.

4.5 مخاطر وتحديات العملات المستقرة

الهدف التعليمي: تحديد المخاطر المحتملة لفصل العملات، وإدارة الاحتياطي، والتنظيم، والعقود الذكية المرتبطة بالعملات المستقرة.

مخاطر الإبعاد

هذا هو الخطر الأساسي للعملات المستقرة. فحتى العملات المستقرة المصممة بشكل جيد قد تنحرف عن قيمتها المربوطة في ظل ظروف السوق القاسية، أو عدم كفاية الاحتياطيات، أو هروب البنوك، أو فقدان ثقة المُصدر، أو فشل آليات المراجحة.

• تحليل حالة UST/UNA في مايو 2022، شهدت العملة المستقرة الخوارزمية TerraUSD (UST) وشقيقتها العملة الرمزية LUNA دوامة الموت، مما أدى إلى انخفاض حاد في قيمة العملة وانهيارها في نهاية المطاف، مما أدى إلى تبخر مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية. كشفت هذه الحادثة عن الضعف الكبير الذي تتسم به العملات المستقرة الخوارزمية البحتة دون ضمانات خارجية كافية.

الشفافية الاحتياطية ومخاطر الإدارة (في المقام الأول للضمانات الورقية)

• هل تمتلك جهة الإصدار بالفعل أصولاً احتياطية كافية وعالية الجودة؟
• هل تكوين الاحتياطيات واضح، وهل تقارير التدقيق موثوقة ومتكررة؟
• هل الاحتياطيات معرضة لخطر التجميد أو الاختلاس؟
• هل يمكن لجهة الإصدار أن تستجيب بسيولة كافية إذا حاول عدد كبير من المستخدمين الاسترداد في وقت واحد؟

عدم اليقين في السياسة التنظيمية

لا يزال الإطار التنظيمي العالمي للعملات المستقرة في مرحلة التطور، مع وجود مواقف متباينة بين البلدان. قد يتم إدخال لوائح أكثر صرامة في المستقبل، مما يؤثر على إصدار العملات المستقرة وتداولها واستخدامها. على سبيل المثال، اتخذت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إجراءات ضد شركة Paxos، وهي الجهة المُصدرة لعملة BUSD، مما أدى إلى وقف إصدار عملات جديدة.

العقد الذكي ومخاطر العيوب الخوارزمية (في المقام الأول للعقود الذكية والخوارزميات المشفرة والخوارزمية)

• قد تحتوي العقود الذكية على نقاط ضعف في الترميز يمكن استغلالها من قِبل المخترقين.
• قد ينطوي تصميم النماذج الخوارزمية على عيوب لا يمكن أن تستوعب جميع ظروف السوق أو الهجمات الخبيثة.
• قد يتم التلاعب بالأوراكل (التي توفر البيانات الخارجية للعقود الذكية) أو قد تفشل، مما يؤدي إلى تغذية الأسعار غير الصحيحة وعمليات التصفية.

مخاطر المركزية التي تؤدي إلى التجميد (في المقام الأول بالنسبة للضمانات الورقية)

يمكن لبعض مُصدري العملات المستقرة المركزية (مثل مُصدري USDT و USDC) تجميد الأصول على عناوين محددة بناءً على المتطلبات القانونية، وهو ما يتعارض مع روح اللامركزية ومقاومة الرقابة في سلسلة الكتل.

مخاطر الطرف المقابل

حتى إذا كانت العملة المستقرة نفسها مصممة بشكل جيد، إذا تم تخزينها في بورصات أو محافظ غير آمنة، فإنها لا تزال تواجه خطر السرقة.

سيولة الأصول والامتثال

قد تواجه بعض العملات المستقرة الناشئة مشاكل عدم كفاية السيولة أو انخفاض قبول السوق لها بسبب صغر حجم رأس المال السوقي أو القيود الجغرافية، مما يجعل من الصعب تحويلها بحرية عبر منصات مختلفة.

4.6 اتجاهات التطور الأخيرة للعملات المستقرة

الهدف التعليمي: فهم التطور الحالي لسوق العملات المستقرة والتوجهات المستقبلية المحتملة.

تعزيز الشفافية والتدقيق الاحتياطي المعزز

في أعقاب صدمات السوق المتعددة والتدقيق التنظيمي، تركز جهات إصدار العملات المستقرة السائدة (خاصةً العملات الورقية ذات الضمانات الورقية) بشكل متزايد على تعزيز شفافية احتياطياتها، مثل نشر تقارير مفصلة عن تكوين الاحتياطي بشكل أكثر تواترًا والخضوع لعمليات تدقيق أكثر صرامة من طرف ثالث.

البحث والتطوير في مجال العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs)

تعمل العديد من البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم بنشاط على بحث أو تجريب عملاتها الرقمية. ويمكن أن يكون لظهور العملات الرقمية للبنوك المركزية تأثيرات عميقة على سوق العملات المستقرة الخاصة الحالية، مما قد يخلق منافسة ويعزز تطوير نظام الدفع الرقمي بأكمله.

الإيضاح التدريجي للأطر التنظيمية

تعمل الاقتصادات الكبرى (مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة وسنغافورة وهونغ كونغ) على تسريع صياغة اللوائح التي تستهدف العملات المستقرة، والتي تغطي تراخيص الإصدار، ومتطلبات الاحتياطي، وحماية المستهلك، ومكافحة غسيل الأموال. وهذا يساعد على توحيد السوق مع احتمال رفع عتبات الامتثال.

النمو المستمر في الطلب على العملات المستقرة في نظام DeFi البيئي

على الرغم من تقلبات السوق، لا تزال بروتوكولات DeFi تشهد طلبًا قويًا على العملات المستقرة الموثوقة والسائلة. في الوقت نفسه، تستكشف مساحة DeFi المزيد من نماذج العملات المستقرة اللامركزية المبتكرة، في محاولة لتحقيق توازن أفضل بين الاستقرار واللامركزية وكفاءة رأس المال.

النشر متعدد السلاسل وقابلية التشغيل البيني عبر السلاسل

تميل العملات المستقرة السائدة إلى الإصدار على شبكات بلوكشين متعددة (على سبيل المثال، يوجد USDT و USDC على الإيثيريوم والترون وسولانا وغيرها) لتوسيع نطاق تطبيقاتها وقاعدة مستخدميها. كما أن تطوير الجسور العابرة للسلاسل وبروتوكولات التشغيل البيني يسهل أيضًا عمليات نقل أكثر سلاسة للعملات المستقرة بين السلاسل المختلفة.

التكامل مع التمويل التقليدي

تعمل بعض مشاريع العملات المستقرة وشركات الدفع (مثل PayPal التي تُصدر PYUSD) على دمج العملات المستقرة في أنظمة الدفع التقليدية والخدمات المالية، مما يعزز تطبيقها في سيناريوهات الدفع في العالم الحقيقي.

إعادة تقييم العملات المستقرة الخوارزمية

بعد انهيار عملة UST، تأثرت ثقة السوق في العملات المستقرة الخوارزمية البحتة بشدة. قد تركز التصميمات المستقبلية للعملات المستقرة الخوارزمية على الضمانات الهجينة، أو آليات أكثر قوة للتحكم في المخاطر، أو الروابط بالاقتصاد الحقيقي.

باختصار، يُنظر إلى العملات المستقرة باعتبارها جسرًا حيويًا يربط التمويل التقليدي بعالم الأصول الرقمية، وهي مهيأة لإعادة تشكيل عمل أسواق رأس المال العالمية. على الرغم من التحديات التي تواجهها، إلا أن إمكاناتها الهائلة ومشاركتها المؤسسية النشطة تشير إلى مستقبل مليء بالفرص.