Tether 和 Circle 長期以來在穩定幣市場的主導地位有減弱的跡象，兩者合計的市場佔有率從 2024 年 3 月的最高峰 91.6% 下降到目前的約 86%。這一趨勢反映了穩定幣生態系統在三個關鍵因素推動下的根本性變化。市場分析顯示，儘管 Tether 和 Circle 目前以 $2,450 億的總供應量（約佔市場 85%）維持著領導地位，但其歷史上的主導地位一直在波動。在 2021 年 12 月，雙頭壟斷的最低市場佔有率記錄為 77.71%，當時包括 Binance USD、DAI、FRAX 和 PAX 在內的競爭對手佔有更大的市場份額。重塑市場的第一個主要趨勢涉及越來越多的中介機構發行自己的穩定幣。白標穩定幣供應商的出現，例如 Anchorage、Brale、M0、Agora 和 Stripe's Bridge，大幅降低了進入市場的門檻。即使是處於種子階段的新創公司，也能在不需要大規模的情況下推出專屬的穩定幣。財務誘因大大推動了這一轉變。當加密貨幣交易所以主流穩定幣（如 USDT）持有客戶存款時，發行公司會獲得浮動收入 - 每年約 $35 百萬美元，存款總額為 $500 百萬美元，而中介公司則一無所得。為了攫取此價值，出現了三種策略：與成熟的發行公司協商收入分享，與提供內建收入分配的新興穩定幣合作，或透過專屬穩定幣發行將所有利潤內部化。這種趨勢的證據已經在整個生態系統中可見到。金融科技公司通常以通用的「美元」顯示使用者餘額，同時以專屬的穩定幣管理儲備資產。交易所正在與穩定幣發行商簽訂收入共享協議，而一些交易所已經建立了像全球美元聯盟這樣的財團。DeFi 協議正在探索專有的穩定幣，Hyperliquid 的公開競價程序就是一個例子，以減少對 USDC 的依賴。像 Phantom 這樣的錢包供應商也進入了這一領域，推出了具有收益生成和借記卡功能的 Bridge 發行的穩定幣 Phantom Cash。第二個轉型趨勢是穩定幣之間的收益率競爭加劇。除 Tether 和 USDC 外，其餘的穩定幣市場已達到創紀錄的供應水準，且發行商越來越多元化。主要的新興穩定幣包括 Sky (MakerDAO 的升級版 Dai)、Ethena 的 USDe、Paypal 的 PYUSD 和 World Liberty 的 USD1，以及著名的競爭者如 Ondo 的 USDY、Paxos 的 USDG 和 Agora 的 AUSD。這些新加入者普遍將收益傳輸視為競爭優勢。雖然 GENIUS 法案禁止穩定幣直接向持有者支付收益率，但並不限制第三方平台或中介分發由發行者支付資金的獎勵。這一監管框架促使收益率支付方式從直接支付轉為通過中介傳輸收益率，從而形成了收益率競賽。第三項重大發展涉及銀行業的參與。隨著 GENIUS 法案的實施，銀行現在可以發行穩定幣，而無需新的許可證要求，前提是銀行必須維持 100% 高品質的流動資產抵押，實現 1:1 贖回，履行披露和審計義務，並接受監管機構的監督。雖然穩定幣不符合聯邦存款保險資格，且抵押資產不能用於借貸，但鑒於託管費、交易費、贖回費和 API 整合服務的潛在收入機會，銀行可能仍會認為發行穩定幣具有吸引力。業界觀察家指出，據報導，包括摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行在內的主要金融機構已在探討成立一個穩定幣財團。對於面臨潛在存款外流到有收益的穩定幣的銀行來說，自營發行可能是一種策略性的回應。網路效應必然會導致穩定幣整合的傳統假設正在被重新考慮。與社交媒體或搭車分享平台不同，穩定幣在區塊鏈基礎架構上運作，使用者可以在代幣之間轉換，摩擦極小。隨著跨鏈交換變得更有效率，且鏈內穩定幣交換接近零成本，個別穩定幣網路效應的重要性便會降低。雖然既有業者在數百個交易所的交易差價上仍保有優勢，但基礎建設的成熟除了既有業者之外，對整個產業都有好處。降低發行成本、收益內部化誘因、監管標準化和銀行業的進入等因素結合起來，表明穩定幣市場的競爭格局在經歷了十年的相對穩定後，正在經歷根本性的轉變。