الفخ الخفي لتعدين السيولة: شرح الخسارة غير الدائمة وكيفية حماية أصولك

أدى النمو الهائل للتمويل اللامركزي (DeFi) إلى إحداث ثورة في الاستثمار، مع ظهور تعدين السيولة كعامل جذب رئيسي. من خلال إيداع الأصول في مجمعات السيولة في البورصات اللامركزية (DEX)، يكسب المستخدمون رسوم التداول ومكافآت الرموز. ومع ذلك، تكمن وراء جاذبية الدخل السلبي مخاطر منتشرة وغالبًا ما يُساء فهمها: الخسارة غير الدائمة (IL). هذه ليست رسومًا بسيطة؛ إنها قوة أساسية يمكن أن تتسبب في تآكل رأس مالك بصمت، وأحيانًا تتجاوز مكافآتك المكتسبة. إن فهم IL ليس أمرًا اختياريًا - إنها معرفة أساسية للبقاء على قيد الحياة لأي مشارك في DeFi.

ما هو بالضبط هل الخسارة غير الدائمة؟ الآلية الأساسية

تشير الخسارة غير الدائمة إلى الخسارة المحتملة في القيمة التي يتكبدها مزودو السيولة (LPs) عند سحب الأصول من مجمع السيولة بسبب تقلبات الأسعار، مقارنةً بمجرد الاحتفاظ بتلك الأصول. والأهم من ذلك أنها تسمى "غير دائمة" لأن إذا تعود أسعار الأصول إلى مستوياتها الأولية بالضبط عند الإيداع، فتختفي الخسارة. ومع ذلك، في سوق العملات الرقمية المتقلبة، نادرًا ما تعود الأسعار إلى مستوياتها الأصلية تمامًا، مما يجعل هذه الخسارة دائمة فعليًا لمعظم مقدمي الخدمة.

يكمن السبب الجذري في الآلية الأساسية لصانعي السوق الآليين (AMMs) مثل Uniswap وSushiSwap وPancakeSwap. تستخدم صانعات السوق الآلية هذه معادلات رياضية (مثل صيغة المنتج الثابت س * ص = ك) لتحديد الأسعار تلقائيًا، لتحل محل دفاتر الطلبات التقليدية.

كيف تحدث الخسارة غير الدائمة في الواقع؟ مثال خطوة بخطوة

تخيل أنك تودع في مجمع سيولة ETH/USDT:

1. الإيداع الأولي: سعر الإيثريوم ETH هو $2,500. أنت تودع ما قيمته $5,000 من ETH (2 ETH) و$5,000 من USDT (5,000 USDT). القيمة الإجمالية: $10,000T. يحتفظ المجمع بمنتج ثابت (الكمية ETH * الكمية USDT = K).
2. ارتفاع أسعار الإيثريوم ETH سعر ETH يرتفع إلى $3,500. يكتشف المُراجحون على الفور فرق السعر بين مجمع DEX والأسواق الأخرى.
3. المراجحة وإعادة موازنة المجمعات: يشتري المراجحون ETH "الرخيص" من مجمع DEX (حيث لا تزال خوارزمية AMM تعكس في البداية نسبة السعر القديم) باستخدام USDT. ويبيعون هذه الإيثريوم في مكان آخر لتحقيق الربح. هذا النشاط:
   • يقلل كمية ETH في المجمع (حيث يتم شراء ETH).
   • الزيادات كمية USDT في المجمع (حيث يتم دفع USDT).
   • يستمر حتى تعكس نسبة ETH/USDT الداخلية للمجمّع سعر السوق الجديد $3,500 دولار أمريكي. لنفترض أن المجمع يحتفظ الآن ب 1.4 ETH و7,000 دولار أمريكي (مع الحفاظ على 1.4 * 7,000 = 9,800قريبة من الأصل K معدلة حسب الرسوم، مبسطة هنا).
4. حصتك: أنت تمتلك حصة 10% من المجمع. أنت تسحب 0.14 ETH و700 دولار أمريكي.
5. مقارنة القيمة:
   • القيمة المسحوبة: (0.14 eth * $3,500) + 700 USDT = $490 + $700 = $1,190.
   • قيمة HODL: لو كنت ببساطة قد احتفظت بـ 2 ETH و5,000 دولار أمريكي: (2 ETH * $3,500) + 5,000 دولار أمريكي = $7,000 + $5,000 = $12,000.
6. الخسارة الدائمة $1,190 (مسحوب) مقابل $12,000 (HODL) = $10,810 خسارة $10,810. هذه الفجوة هي الخسارة غير الدائمة. حتى لو كنت قد ربحت $500 كرسوم خلال هذه الفترة، فإن صافي مركزك ($190T + $500 = $1690) لا يزال أسوأ بكثير من الاحتفاظ ($12,000).

لماذا "غير دائم"؟ إذا عاد سعر ETH بطريقة سحرية بالضبط إلى $2,500 عند السحب، سيعيد المجمع توازنه مرة أخرى، وستساوي أصولك المسحوبة قيمة HODL. تختفي الخسارة. لكن أسعار العملات الرقمية متقلبة ونادراً ما تتراجع بشكل مثالي، مما يجعل الخسارة دائمة بشكل فعال في الممارسة العملية.

العوامل الرئيسية التي تزيد من مخاطر خسارتك غير الدائمة

هناك العديد من العوامل التي تحدد مدى شدة تعرضك لـ IL:

1. تقلب أسعار الأصول: هذا هو ابتدائي السائق. فكلما كانت تقلبات أسعار الأصول في مجموعتك أكبر وأكثر تواترًا، زادت احتمالية حدوث تقلبات في الأسعار. الأمثلة التاريخية صارخة:

   • أدى انهيار البيتكوين في مايو 2021 (من $58k إلى $58k تقريبًا، أي حوالي 50%) إلى انخفاض هائل في تجمعات البيتكوين.
   • أدى تقلب الإيثيريوم حول اندماج 2022 (قبل $1,600،$1,600، ثم ارتفاعه إلى ما يزيد عن $2,000، ثم انخفاضه إلى $1,300) إلى خلق فرص عمل كبيرة لمجمّع ETH LPs.
   • خلال السوق الهابطة 2017-2018 (BTC $20k -> $3k)، بلغت معدلات IL في مجمعات BTC 301T3T-501T3T.

2. خصائص مجمع السيولة:

   • ارتباط الأصول: تواجه المجمعات ذات الأصول شديدة الترابط (على سبيل المثال، أزواج العملات المستقرة مثل USDC/DAI) تباينًا طفيفًا في الأسعار، مما يؤدي إلى انخفاض الحد الأدنى من IL (غالبًا ما يكون أقل من 1%). تواجه المجمعات ذات الأصول غير المترابطة (على سبيل المثال، ETH مقابل عملة بديلة متخصصة) مخاطر IL عالية (من المحتمل أن تكون 30-50%+) بسبب تحركات الأسعار المستقلة والحادّة في كثير من الأحيان.
   • نسبة حمام السباحة: المجمعات التي لا تستخدم نسبة 50:50 (على سبيل المثال، أوزان الموازن القابلة للتخصيص) تواجه التداخل الداخلي بشكل مختلف. سيشهد تجمع 80:20 تأثير IL على الأصل المهيمن بشكل أكبر خلال تقلبات الأسعار.
   • عمق حوض السباحة: تستوعب المجمعات الأعمق (على سبيل المثال، مجمعات Curve's stablecoin) التداولات بشكل أفضل، مما يقلل من تأثير الأسعار داخل المجمع، وبالتالي يقلل من حدة IL مقارنة بالمجمعات الضحلة.

3. الوقت في المسبح تتراكم مخاطر IL مع مرور الوقت. كلما طالت مدة توفير السيولة، زادت احتمالية التعرض لتقلبات كبيرة في الأسعار. قد يشهد التعرض قصير الأجل الحد الأدنى من مخاطر IL، لكن مقدمي الخدمات على المدى الطويل يخاطرون بمضاعفة الخسائر من خلال تقلبات الأسعار المتعددة. شهد العديد من مزودي السيولة المحدودة في طفرة DeFi 2020-2021 تآكل المكافآت من خلال تراكم IL مع مرور الوقت.

الخسارة غير الدائمة مقابل التمويل التقليدي: مخاطر DeFi الفريدة من نوعها

يختلف IL اختلافًا جوهريًا عن المخاطر المالية التقليدية:

• مخاطر السوق (التقليدية): الخسارة من الانخفاض العام في السوق (على سبيل المثال، سوق الأسهم الهابطة). تؤثر على حاملي الأسهم بالتساوي.
• مخاطر السيولة (التقليدية): عدم القدرة على بيع أحد الأصول بسرعة/بأسعار رخيصة.
• الخسارة غير الدائمة (DeFi): A نسبيًا الخسارة على وجه التحديد الناجمة عن آلية إعادة التوازن الآلي الخاصة بآلية إعادة التوازن الآلي لـ AMM أثناء تغيرات الأسعار، مقارنةً بالاحتفاظ. إنها تكلفة الفرصة البديلة المتأصلة في نموذج توفير السيولة، وليس فقط حركة السوق.

صانعو السوق التقليديون يديرون مخاطر المخزون بنشاط. إن صانعي المخزون المحدودين هم مشاركون سلبيون مقيدون بخوارزمية إدارة المخزون في السوق، مما يجعل من شركة IL تحديًا هيكليًا فريدًا.

حساب خسارتك غير الدائمة: الأدوات والاستراتيجيات

في حين أن الصيغة IL = 2 * تربيع (تربيع (معدل_السعر) / (1 + معدل_السعر) - 1 موجود (حيث السعر_نسبة_السعر هو السعر الحالي/سعر الإيداع)، فإن الآلات الحاسبة عبر الإنترنت مثل حاسبة IL الخاصة بـ DailyDefi.org هي أدوات عملية. أدخل أسعارك الأولية ومبالغ الإيداع والأسعار الحالية للحصول على تقديرات IL فورية.

استخدم هذه الأدوات من أجل:

• فحص ما قبل الاستثمار: تقدير متوسط الدخل المحتمل في ظل سيناريوهات التقلبات المختلفة للمجموعة المستهدفة. قارن متوسط الدخل المتوقع مقابل الدخل المتوقع من الرسوم + المكافآت. إذا كان من المحتمل أن يتجاوز متوسط الدخل المحتمل الأرباح، فتجنب المجمع.
• مراقبة المحفظة: تحقق دوريًا من صفقاتك النشطة على الخط المحدود لتقييم مدى تأثير تغيرات الأسعار على الحد الأدنى للقيمة. قد يشير IL الكبير والمستمر إلى خروجك من الصفقة.
• اختيار حوض السباحة: قارن بين ملامح مخاطر IL بين المجمعات المتشابهة (على سبيل المثال، ETH/USDC مقابل ETH/DAI) لاختيار المجمع الذي ينطوي على مخاطر IL أقل.

التخفيف من الخسارة غير الدائمة: استراتيجيات عملية للشركاء المحدودين

على الرغم من أنه لا يمكن القضاء على IL بالكامل، إلا أن الشركاء المحدودين الأذكياء يستخدمون استراتيجيات للحد من التعرض:

1. اختر الأزواج منخفضة التقلبات: أعط الأولوية لأزواج العملات المستقرة (USDC/USDT، وDAI/USDC). فالحد الأدنى من التباين في أسعارها يحافظ على انخفاض IL للغاية (<1%)، حتى أثناء اضطرابات السوق. تجنب الأزواج شديدة التقلب (ETH/altcoin) ما لم تكن المكافآت مرتفعة بشكل استثنائي وتبرر المخاطرة.

2. إدارة السيولة الديناميكية:

   • تقليل التعرض في حالات التقلبات العالية: خلال فترات التقلبات الشديدة في السوق (على سبيل المثال، الأخبار الرئيسية، والانهيارات، والمضخات)، قم بسحب السيولة أو تقليلها بشكل كبير لتجنب أسوأ ما في السوق.
   • زيادة التعرض في الاستقرار: أضف السيولة خلال مراحل السوق الأكثر هدوءًا أو الاتجاهات الجانبية (التوحيد)، حيث تكون تغيرات الأسعار في حدها الأدنى، مما يزيد من تحصيل الرسوم إلى أقصى حد مع انخفاض مخاطر IL.
   • الوقت بشكل استراتيجي: استخدم التحليل الفني أو معنويات السوق لقياس التقلبات المحتملة وتوقيت توفير السيولة وفقًا لذلك. تجنب توفير السيولة قبل الأحداث الكبرى المتوقعة.

3. استخدم أدوات التحوط:

   • العقود الآجلة: افتح صفقة معاكسة في سوق العقود الآجلة. في حالة توفير ETH/USDT، قم ببيع عقود ETH الآجلة. إذا انخفض سعر الإيثريوم ETH، يتم تعويض الخسائر في LP بمكاسب في مركز العقود الآجلة القصيرة (والعكس صحيح). المخاطر: تعمل الرافعة المالية على تضخيم الخسائر إذا كان التحوط خاطئًا.
   • الخيارات: شراء خيارات الشراء للأصل المتقلب (على سبيل المثال، خيارات البيع على المكشوف لخيارات ETH عند توفير ETH/USDT). إذا تعطل سعر ETH، فإن القيمة المتزايدة لخيار البيع تعوض عن IL. المخاطرة: أقساط الخيارات تكلف أموالاً وتتحلل بمرور الوقت؛ وهناك حاجة إلى التنبؤ الدقيق بالسوق.

الوضع الراهن والحلول المتطورة للخسارة غير الدائمة

لا يزال IL يمثل عقبة كبيرة أمام سيولة بورصة دبي الماليزية:

• تأثير واسع النطاق: في بورصات التداول الرئيسية مثل Uniswap (على سبيل المثال، تجمع ETH/USDT)، شهد مزودي السيولة متوسط IL من 5-10% خلال العام الماضي، حيث ارتفع إلى ما يزيد عن 20% خلال التقلبات الشديدة. غالبًا ما تشهد مُجمّعات الأصول المتخصصة 30-50%+ IL.
• الابتكارات التي تتناول IL: تهدف نماذج AMM الجديدة إلى تقليل أو إعادة توزيع IL:
  • CoW AMM: يستخدم مزادات الدُفعات خارج السلسلة والمُحلِّلين (مُعيدو التوازن من طرف ثالث) الذين يتنافسون على إعادة توازن التجمعات لصالح مزودي السيولة. يلتقط قيمة المراجحة داخليًا ك "فائض" مدفوع إلى LPs بدلًا من روبوتات MEV، بهدف القضاء على الخسارة مقابل إعادة التوازن (LVR)، وهو أحد المكونات الأساسية لـ IL.
  • بوني V2 (الاستفادة من Uniswap V4): يركز على تعزيز ربحية مزودي السيولة من خلال السيولة المركزة (Uniswap V3) وتحسين الرموز الرمزية (نموذج veToken مثل Curve). تهدف إلى تعزيز السيولة، وتقليل الانزلاق، وتحفيز التوفير على المدى الطويل، مما يجعل الرسوم أكثر تنافسية مقابل IL.

ضرورة وجود مزودي السيولة المالية

إن الخسارة غير الدائمة ليست مفهومًا نظريًا؛ بل هي مخاطرة مالية قابلة للقياس الكمي متأصلة في تعدين السيولة DeFi. وهي تنبع مباشرةً من آليات إعادة التوازن الآلي لآليات تعدين السيولة الآلية أثناء تقلبات الأسعار. إن تجاهل الخسارة غير الدائمة يشبه الإبحار في عاصفة دون التحقق من التوقعات.

يتطلب التنقيب الناجح عن السيولة أكثر من مجرد مطاردة معدلات ال APY المرتفعة. فهو يتطلب:

1. فهم الآلية: استوعب كيف تؤدي AMMs وتغييرات الأسعار إلى تشغيل IL.
2. التقييم الصارم للمخاطر: استخدم الآلات الحاسبة، وحلل التقلبات التاريخية لأصول المجمعة، واربط ذلك بالدخل المتوقع من الرسوم/العائد. تفضيل الأزواج المستقرة والمترابطة.
3. الإدارة النشطة: لا تقم بـ "الضبط والنسيان". راقب الأسواق، واضبط مستويات السيولة بناءً على التقلبات، وفكر في التحوط إذا كان ذلك مناسبًا ومفهومًا.
4. البقاء على اطلاع تتبع ابتكارات مثل CoW AMM وBunni V2 التي تهدف إلى إعادة تشكيل تجربة LP والتخفيف من حدة التداخل.

من خلال الاعتراف بالخسارة غير الدائمة وإدارتها بشكل استراتيجي، فإنك تتحول من باحث عن عائد سلبي إلى مشارك مستنير في DeFi، مما يحسن بشكل كبير من فرصك في تحويل توفير السيولة إلى ربح مستدام بدلاً من التآكل غير المتوقع لرأس المال الخاص بك. إن مكافآت DeFi حقيقية، ولكن هناك أيضًا مخاطر - ويمكن القول إن الخسارة غير الدائمة هي الأكثر انتشارًا التي يجب عليك إتقانها.