ステーブルコイン市場におけるTetherとCircleの長年の優位性は弱まる兆しを見せており、両社の合計市場シェアは2024年3月のピーク時の91.6%から現在は約86%まで減少している。この傾向は、3つの重要な要因によるステーブルコイン・エコシステムの基本的な変化を反映している。市場分析によると、現在TetherとCircleが総供給量$2,450億枚で市場の約85%を占め、圧倒的な地位を維持しているが、その過去の支配力は変動している。2社独占の市場シェアが最も低かったのは2021年12月の77.71%で、このときはBinance USD、DAI、FRAX、PAXなどの競合他社がより大きな地位を占めていた。市場を再形成する最初の大きなトレンドは、仲介業者がますます独自のステーブルコインを発行するようになったことである。Anchorage、Brale、M0、Agora、Stripe's Bridgeといったホワイトラベルのステーブルコイン・プロバイダーが登場したことで、参入障壁が大幅に低下した。この発展により、シード段階の新興企業でさえ、大規模な規模を必要とせずに独自のステーブルコインを立ち上げることが可能になった。金銭的インセンティブがこのシフトを大きく後押ししている。暗号通貨取引所がUSDTのような主流のステーブルコインで顧客の預金を保有する場合、発行会社はフロート収入（$5億の預金に対して年間約$3,500万）を獲得するが、仲介業者は何も受け取らない。この価値を獲得するために、3つの戦略が生まれている。既存の発行会社と収益分配を交渉すること、組み込みの収益分配を提供する新興のステーブルコインと提携すること、独自のステーブルコイン発行を通じてすべての利益を内部化することである。このトレンドの証拠は、エコシステム全体ですでに目にすることができる。フィンテック企業は一般的に、ユーザー残高を一般的な「ドル」として表示する一方で、積立資産を独自のステーブルコインで管理している。取引所は安定コインの発行者と収益分配契約を結んでおり、グローバル・ダラー・アライアンスのようなコンソーシアムを設立しているところもある。DeFiプロトコルは、USDC依存を減らすためのHyperliquidの公開入札プロセスに代表されるように、独自のステーブルコインを模索している。Phantomのようなウォレットプロバイダーも、利回り生成とデビットカード機能を特徴とするブリッジ発行のステーブルコイン、Phantom Cashでこの分野に参入している。2つ目の変革的トレンドは、ステーブルコイン間の利回り競争の激化である。TetherとUSDCを除いた残りのステーブルコイン市場は、発行体の多様化が進み、供給量が記録的な水準に達している。主な新興ステーブルコインには、Sky（MakerDAOがアップグレードしたDai）、EthenaのUSDe、PaypalのPYUSD、World LibertyのUSD1などがあり、OndoのUSDY、PaxosのUSDG、AgoraのAUSDなどの注目すべき競合もある。これらの新規参入者は、競争上の優位性として、一般的にイールド・トランスミッションに焦点を当てている。GENIUS法は、ステーブルコインが保有者に直接利回りを支払うことを禁止しているが、サードパーティのプラットフォームや仲介業者が、発行者の支払いによって賄われる報酬を分配することは制限していない。このような規制の枠組みは、直接的な利回り支払いから仲介業者を通じた利回り伝達へのシフトを促し、利回り競争とも言うべき状況を生み出している。3つ目の重要な進展は、銀行セクターの参加である。GENIUS法の施行後、銀行は、100%の高品質な流動資産担保を維持し、1:1の償還を可能にし、情報開示と監査義務を果たし、規制当局の監視を受け入れることを条件に、新たなライセンス要件なしにステーブルコインを発行できるようになった。安定コインは連邦預金保険の対象ではなく、担保資産は融資に使用できないが、カストディ手数料、取引手数料、償還手数料、API統合サービスからの潜在的な収益機会を考えると、銀行は依然として発行に魅力を感じているかもしれない。業界オブザーバーは、JPモルガン、バンク・オブ・アメリカ、シティグループ、ウェルズ・ファーゴなどの大手金融機関が、ステーブルコイン・コンソーシアムの結成を検討していると報じられていることに注目している。利回りの高いステーブルコインへの預金流出の可能性に直面する銀行にとって、独自発行は戦略的な対応策となり得る。ネットワーク効果は必然的にステーブルコインの統合につながるという従来の前提が見直されている。ソーシャルメディアやライドシェアプラットフォームとは異なり、ステイブルコインはブロックチェーンインフラストラクチャ上で運営されており、ユーザーは最小限の摩擦でトークン間の移動を行うことができる。クロスチェーンスワッピングがより効率的になり、チェーン内のステーブルコイン交換がゼロコストに近づくにつれ、個々のステーブルコインのネットワーク効果の重要性は薄れていく。既存プレーヤーが数百の取引所にわたるスプレッド取引で優位性を保つ一方で、インフラの成熟は既存プレーヤーを除く業界全体に利益をもたらす。発行コストの削減、利回りの内部化インセンティブ、規制の標準化、銀行セクターの参入の組み合わせは、10年間の相対的な安定の後、ステーブルコイン市場の競争環境が根本的に変化していることを示唆している。