기로에 선 스테이블코인: 테더와 서클, 1조 4천억 달러 규모의 시장이 균형을 이루면서 규제 폭풍에 직면하다
전 세계 결제 환경은 미국 달러와 같은 전통 자산에 고정된 디지털 통화인 스테이블코인의 폭발적인 성장에 힘입어 지각변동을 겪고 있습니다. 거래량이 연간 1조 4,700억 달러로 두 배로 증가하고 총 발행량이 1조 4,500억 달러에 달하면서 이러한 블록체인 기반 상품이 기존 결제 시스템에 도전장을 내밀고 있습니다. 그러나 테더와 서클이 이 신흥 시장을 장악하면서 전례 없는 규제 조사와 금융 생태계를 재편할 수 있는 근본적인 도전에 직면하고 있습니다.
스테이블코인 급등: 틈새에서 주류로: 스테이블코인
스테이블코인은 암호화폐 거래 도구에서 진정한 결제 대안으로 진화하여 매일 1조 4천억~2조 3천억 달러를 처리하고 있습니다. 이는 전 세계 자금 흐름의 11조 3,000억 달러에 미치지 못하지만, 그 성장세는 놀랍습니다:
- 발행 총액이 18개월 만에 1조 4,200억 달러에서 1조 4,500억 달러로 2배 증가
- 2025년 말에는 1조 4,000억 달러, 2028년에는 1조 4,000억 달러에 이를 것으로 예상됩니다.
- 3년 내 일일 거래액이 주요 카드 네트워크를 능가하는 1조 4,500억 달러에 달할 수 있습니다.
세 가지 주요 모델이 등장했습니다:
- 중앙은행 디지털 화폐(CBDC): 국가 통화의 공식 디지털 버전(예: 중국의 e-CNY)
- 프라이빗 스테이블코인: 퍼블릭 블록체인에서 민간 주체가 발행한 토큰화된 현금(테더의 USDT, 서클의 USDC)
- 은행 발행 토큰화된 예금: 기존 예금의 디지털 표현(JP모건의 JPM 코인)
이러한 형식은 스마트 계약을 통해 규정 준수 확인 기능이 내장된 거의 즉각적인 정산이라는 혁신적인 기능을 공유하는데, 이는 영업일 기준 1~5일이 걸리는 SWIFT와 같은 기존 결제 레일과는 완전히 대조적입니다.
규제 먹구름이 모여들다
스테이블코인이 주목받으면서 전 세계 규제 당국이 앞다퉈 보호 장치를 마련하고 있습니다. 규제 환경이 극적으로 변화하고 있습니다:
- EU의 MiCA 규정: 스테이블코인 발행자는 1:1 지원으로 전체 유동성 보유량을 유지하고 정기적인 감사를 받아야 합니다.
- 미국 지니어스 법: 2025년 6월 상원 통과, 준비금 요건 및 감독 프레임워크 확립
- 글로벌 라이선스 체제: 영국, 홍콩, 일본, 싱가포르의 새로운 프레임워크
이러한 규제의 물결은 지배적인 플레이어를 직접적으로 겨냥하고 있습니다. $1550억 USDT를 발행한 테더는 준비금 구성과 제재 회피 혐의에 대해 집중적인 조사를 받고 있습니다. $600억 USDC의 배후에 있는 Circle은 최근 기업공개 이후 은행 라이선스를 신청하며 전통적인 금융 수용을 위한 전략적 전환을 예고했습니다.
기존 사업자를 위협하는 수익률 혁명
이자 수익형 스테이블코인이라는 파괴적인 새로운 플레이어가 등장하고 있습니다. 스파크 프로토콜과 피규어 마켓과 같은 발행자는 이자 수익을 보유자와 공유하여 스테이블코인을 결제 도구에서 저축 수단으로 전환할 것을 약속합니다:
- 시장 점유율이 2001년 말 이후 1조3천억에서 1조4천억으로 급증했습니다.
- 현재 61조 4천 2백 3십억 달러 규모의 스테이블코인 시장 중 61조 3천억 달러 이상을 차지하고 있습니다.
- 현재 성장세가 지속될 경우 50% 시장 점유율 확보 가능
이러한 혁신은 테더와 서클의 지배력을 위협하는 동시에 은행 모델에 대한 근본적인 의문을 제기하고 있습니다. 블랙록, 프랭클린 템플턴, 온도는 토큰화된 국채 상품(각각 $2.9억, $0.8억, $0.7억)을 출시하면서 실시간 수익을 얻는 달러 표시 결제 수단을 만들고 있는데, 이는 유럽에서 MiCA가 명시적으로 금지하고 있는 행위입니다.
스테이블코인 거인들의 5가지 실존적 과제
1. 은행 시스템 수수께끼
금융 기관은 스테이블코인을 발행하지 않으면 예치금을 잃게 되고, 발행하면 규제로 인해 현금 등가 준비금을 100%로 요구하여 부분 준비금 대출을 약화시키는 모순에 직면하게 됩니다. 잠재적인 해결책은 다음과 같습니다:
- 분리된 준비금이 있는 컨소시엄 모델
- 글로벌 발행사와의 파트너십
- 발행 은행과의 보증금 환급 약정
매일 1조 4천억 달러 이상의 기관 결제를 처리하는 JP모건의 JPM 코인 접근 방식은 하나의 실행 가능한 경로를 보여주며, 캔톤 네트워크(씨티은행, 골드만삭스, UBS)는 토큰화된 예금을 탐색하고 있습니다.
2. 다모클레스의 고착 해제 검
규제의 발전에도 불구하고 안정성 문제는 지속되고 있습니다:
- 2023년 실리콘밸리 은행 위기 당시 서클의 USDC가 잠시 페깅 해제되었습니다.
- 2022년 테라USD의 1조 4천억 달러 규모의 재앙적 붕괴는 여전히 경고의 메시지로 남아 있습니다.
- Tether는 예약 품질에 대한 지속적인 질문에 직면해 있습니다.
기존 화폐와 달리 스테이블코인은 법정화폐가 아닙니다. 보유자는 기초 자산에 대한 법적 청구권이 없으며, 파산 시나리오에서는 무담보 채권자로 취급될 가능성이 높습니다. 애슐리 란퀴스트는 이렇게 말합니다: "1달러는 1달러입니다. 은행 감독과 예금 보험이 있기 때문에 대금을 받기 전에 발행자의 안전성을 의심하지 않습니다."라고 말합니다.
3. 이자율 함정
핵심 수익 모델은 구조적 취약성에 직면해 있습니다:
- 서클은 적립금 수익률로 2024년 수익의 99%를 창출했습니다.
- 테더는 현금성 자산 대신 고수익 회사채를 보유하고 있다는 의혹에 직면했습니다.
- 이자율 하락은 이 수익원을 압박할 것입니다.
이는 새로운 규정이 없애고자 하지만 수익성을 저해할 수 있는 적립금 관리에 대한 왜곡된 인센티브를 만들어냅니다.
4. 제도적 채택 장벽
실험을 통해 중요한 성공 요인을 밝혀냈습니다:
- 입증 가능한 준비금: 서클의 85% 단기 국채 지원
- 마찰 없는 인터페이스: 원클릭 전환을 제공하는 암호화폐 거래소
- 실제 활용도: B2B 결제 및 송금 문제 해결
- 경제적 인센티브: 코인베이스, USDC로 4.1% 수익률 제공
특히, 유럽에서 예금자에게 수익률을 전가하는 것을 금지하는 MiCA로 인해 가장 큰 유로 스테이블코인의 유통량이 2억 유로에 불과한 반면, 달러로 환산하면 1조 4,500억 달러에 달해 채택이 더딘 편입니다.
5. 조각화 문제
기술적, 현실적 장애물은 여전히 존재합니다:
- 네트워크 수수료: 블록체인 트랜잭션의 가변 '가스' 비용
- 지갑 비호환성: 자금에 액세스할 수 없게 될 위험
- 자금 세분화: 스테이블코인 잔액을 기존 통화와 결합할 수 없음
- 은행 중개: 여전히 법정 화폐 전환에 필요하며, 포용성 장벽을 만듭니다.
한 대서양위원회의 분석에 따르면 "은행 계좌가 없는 사람들이 스테이블코인으로 은행 거래를 하는 것은 순환적인 경우가 많으며, 스테이블코인에서 법정화폐로 이동하려면 은행 계좌가 필요합니다."
미래를 내다보는 글로벌 실험
중앙 은행과 금융 기관은 획기적인 파일럿 프로그램을 운영하고 있습니다:
- 프로젝트 mBridge: 국가 간 결제를 위한 토큰화된 중앙은행 화폐(중국, 홍콩, 태국, UAE)
- 프로젝트 헬베티아: 중앙은행 자금으로 토큰화된 자산 결제(스위스 중앙은행, BIS)
- 프로젝트 가디언: 국경 간 외환 및 증권 결제(싱가포르, DBS, HSBC, 스탠다드차타드)
이러한 이니셔티브는 스테이블코인의 혁신 가능성을 보여줍니다:
- 해외 결제: 현재 31조 시장 중 $200조 중 3%
- 자본 시장: 글로벌 거래량 11조3천억 건에 육박
- 자금 관리: 실시간 유동성 포지셔닝
사기 및 제재의 지뢰밭
채택이 증가함에 따라 위험도 증가합니다:
- 사기 취약성: 2024년 암호화폐 사기 피해액 1조 4천억 달러 (Chainalysis)
- 취소할 수 없는 거래: 오류 또는 도난에 대한 제한적 구제 수단
- 제재 회피: 테더가 수십억 건의 금지된 거래를 가능하게 했다는 주장
- 달러화 위험: 신흥 시장의 통화 주권 위협
현재 규정은 최소한의 소비자 보호만 제공합니다. 지니어스법에는 강력한 사기 방지 장치가 부족한 반면, MiCA는 EU 당국이 금융 안정성을 위협하는 비유로 스테이블코인을 제한할 수 있도록 합니다.
2025년 변곡점
6가지 마커가 스테이블코인의 궤적을 정의합니다:
- 소비자 기대치: 글로벌 즉시 결제에 대한 수요
- 규정 명확성: 지니어스 법안 및 이에 상응하는 프레임워크 통과
- 기업 이동: IPO(서클), 인수(스트라이프 바이브릿지), 은행 라이선스
- 기존 응답: 미국 은행, 스테이블코인 공동 발행을 모색하다
- 인프라 성숙도: 지갑, 보관 솔루션, 온/오프 램프
- 거래량: 암호화폐 거래에서 주류 상거래로의 전환
금융 기관은 긴급한 과제에 직면해 있습니다:
- 심각한 인력 부족 속에서 블록체인 인재 확보하기
- 파트너십을 통한 기술 역량 구축
- 진화하는 환경에 대한 리더십 교육
- 규제 기관에 선제적으로 참여
- 매력적인 시장 청사진 개발
불안정한 미래
스테이블코인 혁명은 현실 세계의 결제 비효율성을 해결하는 동시에 새로운 위험과 불확실성을 야기한다는 역설을 제시합니다. 맥킨지는 다음과 같이 경고합니다: "기존 금융 기관이 어떻게 대응하고 혁신하는지에 따라 즉각적인 가치 교환의 세계화에서 금융 기관의 관련성이 결정될 수 있습니다."
테더와 서클이 앞으로 나아가는 길은 도전으로 가득 차 있습니다:
- 수익률에 민감한 도전자들을 상대로 우위를 유지할 수 있을까요?
- 은행 라이선스가 면죄부를 제공하거나 감시를 강화할까요?
- 준비금 요건이 수익성에 어떤 영향을 미치나요?
- 기술적 파편화와 사용자 마찰을 극복할 수 있을까요?
2028년까지 1조 4,000억 달러의 가치가 예상되는 스테이블코인이 기존 금융을 대체하지는 못하지만, 돌이킬 수 없는 변화를 가져올 것이라는 한 가지 진실이 드러나고 있습니다. 혁신과 신중함, 경쟁과 협력의 균형을 유지하며 이 전환기를 헤쳐나가는 기관이 차세대 글로벌 결제 시장을 형성할 것입니다. 암호화폐를 단순한 호기심으로 치부하는 기관은 토큰화 이전 과거의 유물이 될 위험이 있습니다.
